美国控制通胀波折不断，美联储陷入两难困境

马雪 中国现代国际关系研究院美国研究所副研究员

美国劳工部12日公布的数据显示，2月，美国消费者价格指数同比上涨3.2% ，略高于经济学家预期的3.1%，通胀已连续第二个月高于预期。过去三个月的通胀率按年率计算要快于过去12个月，这表明，美国的通胀比想象的更加根深蒂固。

从通胀结构来看，美国通胀下行受阻的根源在于核心服务价格居高不下。1月核心服务通胀同比为5.4%，较2023年12月上行0.1个百分点，环比上行0.3个百分点至0.7%。核心服务价格中起最重要作用的就是房屋租金。1月，主要居住租金和业主等价租金同比继续回落；但主要居住租金环比上涨0.4%，与上月持平，业主等价租金环比上涨幅度扩大至0.6%，为2023年4月以来最高点。

与此同时，除住房外的服务价格通胀压力也较大。1月，除住房外的服务价格环比上涨0.6%，为2022年9月以来最高点。上月，商品价格下降0.2%，除贸易和运输外的服务业价格环比上涨0.8%，是有记录以来第二大月度涨幅。大部分涨幅是由医疗保健、专业服务、金融服务和娱乐等领域的上涨推动的。其中，金融服务和医疗保健价格涨幅较大，酒店价格也大幅上涨。因此，从结构上看，核心服务通胀成了阻碍美国通胀下降的关键因素。

从美国劳动力市场看，通胀下降通常与失业率上升有关，但美国劳工部的数据显示，2月份，美国非农就业岗位增加27.5万个，远高于经济学家预期的19.8万个。尽管该数据与前两个月相比已出现大幅下调，但仍超过20万个，表明美国劳动力市场创造就业机会的整体步伐较为稳健。如何解释美国劳动力市场的持续性和韧性表现？从需求方面来说，既有结构性因素，也有周期性因素。结构性因素包括，医疗保健等行业似乎永远需要超额的人员配备，源于美国婴儿潮一代对医疗的需求，以及这代人永久性退出劳动力市场对劳动力供应的冲击。根据美国劳工部的数据，医疗保健和社会援助部门2月份新增了9.07万名员工，高于1月份的8.66万名，更是远高于去年2月份的6.45万名。一些周期性较强的行业似乎也表现良好，2月份休闲和酒店业增加了5.8万个工作岗位，建筑业增加了2.3万个工作岗位，但制造业减少了 4000个工作岗位。

从美国股市运行情况看，股市非理性繁荣助长了持续通胀。自2023年10月底以来，美国股市几乎不间断地上涨。像比特币这样的投机性赌注又重新流行起来。黄金价格飙升，直到最近才出现回调。垃圾债券相对国债的利差表明风险又回来了。在20世纪90年代的这种市场运行中，前美联储主席艾伦•格林斯潘曾呼吁不要出现“非理性繁荣”。但美联储不再那么谨慎，因为它急于宣布应对通胀斗争的胜利即将到来。美联储主席鲍威尔和其他官员表示，美联储不太可能因通胀数据略显令人失望而进一步加息，相反，美联储只会将利率维持在当前水平更长的时间。这使得华尔街开始了乐观情绪，认为可以拥有强劲的经济和可观的股市回报。繁荣的股市和收益率较高的债券产生了积极的“财富效应”，鼓励消费者消费而不是紧缩开支，使得通胀持续高涨。

从美国贸易政策的情况看，美国对从中国进口的商品维持高关税无疑对通胀回落造成阻碍。原本许多美国企业依靠低贸易壁垒建立国际供应链，从而降低成本，但高关税抑制了这一降低成本的路径。从美国商会的调查数据来看，在美国对从中国进口的2000亿美元商品征税中，将有74.3%的美国企业受到影响，而在中国对从美国进口的600亿美元商品的反制措施中，将有67.6%的美国企业受到波及，这包括利润亏损、生产成本提高，市场对产品需求降低等。其中，美国中小企业受到的冲击最大。美国全国独立企业联合会的调查显示，23%的美国小企业表示，通货膨胀是他们最紧迫的商业问题。鉴于此，美国小企业乐观指数从1月份的89.9降至89.4，该指数低于50年来的平均值98点已有两年多了。

从美联储抑制通胀的政策来看，提高利率控制通胀的效果不佳。从2022年3月开始，美联储开始加息，自去年7月以来，美联储一直将基准短期利率维持在5.25%-5.5%左右，为23年来的新高。通常情况下，当美联储提高利率时，会抑制私营部门的需求和资产价格，并减缓经济增长，但当前这种情况并没有发生，反而出现了历史性的财富转移，即私营部门的资产负债表大幅改善，而政府的资产负债表大幅恶化。此外，利率对美国各地通胀造成不同程度的影响。美国东北部的通货膨胀正在降温，但南部的情况看起来更严重。根据美国劳工部最新的消费者价格指数，2月份，东北地区的物价同比上涨2.4%，而南方地区的物价上涨3.7%。迈阿密-劳德代尔堡-西棕榈滩都会区的年通货膨胀率为4.9%，而纽约-纽瓦克-泽西市为2.9%。但地区差异不太可能影响美联储的利率政策，因为官员们更关心全国平均水平。

由于近期数据显示美国控制通胀的波折不断，同时美国经济看起来仍具韧性，因此，市场对美联储降息时间表的预期也被不断推迟。目前，美联储观察工具显示，市场预计美联储的首次降息更可能发生在6月，概率为53.7%；而3月降息的可能性已经从一个月前的55%左右降至10%，3月维持利率不变的概率则高达90%。在过去的一年里，美国经济学家们争论了三种不同的美国经济发展路径——硬着陆（衰退）、不着陆（通胀上升）或软着陆（通胀降低但不衰退）。这表明，美联储继续走在钢丝线上，如果美联储长时间维持过高利率，可能会抑制经济增长并面临经济衰退的风险；但过早降息可能会降低企业资本改善以及消费者购买新房或汽车的借贷成本，从而重新引发通胀。

编审：唐华 蒋新宇 张艳玲

【责任编辑：申罡】